El tipo interbancario deoferta de Londres (LIBOR, por sus siglas en inglés) es la tasa deinterés dereferenciadominantey quedesempeña un papel fundamental en la dinámica diaria de los mercados financieros. Lasentidadesfinancierasutilizanla tasa LIBOR para representar su propio costo de financiamiento y transferirlo asus clientes.La tasa LIBOReslatasa de referencia de más deUS$400 billones en instrumentos financieros, desdebanca minorista, como tarjetas de crédito, préstamos para automóviles y préstamos estudiantiles, hasta instrumentos más sofisticados, como los derivados, que desempeñan un papel esencial para ayudar a lasentidadesfinancieras a gestionar sus riesgos.
A fin de comprender plenamente la tasa LIBOR y su importancia, es necesario remontarse a los orígenes y el desarrollo del mercado monetario en Londres y la historia del surgimiento del eurodólar. Hace casi medio siglo, las empresas mundiales y los bancos internacionales empezaron a mover entre sí el excedente de liquidez a corto plazo, en forma de depósitos en dólares en Londres. Este mercado era una especie de club que funcionaba sin garantías, al que solo podían acceder las entidades de primera categoría y gran solvencia. Dados los grandes volúmenes, la alta liquidez y la amplia gama de vencimientos, el mercado de la tasa LIBOR se convirtió gradualmente en una referencia mundial para los costos de financiamiento de las grandes empresas. En la década de 1980, la volatilidad de las tasas de interés se disparó, impulsando el desarrollo de los mercados de derivados que pronto se convirtieron en la mayor clase de activos del mundo en términos nominales. Los swaps de tasas de interés se basaban principalmente en la tasa LIBOR como referencia.
El principio del fin para la tasa LIBOR
Pero todoterminócon lacrisis financieramundial,cuando se perdió la confianza en la solvencia crediticia entre los bancos. Las entidades siguieronnegociando entre síel excedente de financiamiento, pero exigiendo garantía (un poco comolohacen los prestamistas) y a plazos mucho más cortos, principalmente a un día. El mercado monetario, tal y comoseleconocía, prácticamente desapareció, pero la continua dependencia y los grandes volúmenes de derivados de tasas de interés crearon poderosos incentivos para la manipulación. Resultairónico que muchosconsiderenquela manipulaciónesla razónparala discontinuación de la tasa LIBOR, cuando la verdadera razón es precisamente todo lo contrario.La manipulaciónse hizo posible debidoa la falta de liquidez en el mercado monetario.Ahora, el nuevo mercado monetario garantizado se basa enacuerdos de recompra(repos), en los que se utilizan bonos comogarantíacolateral.
La industria financieracomenzó a planificar la transición de la tasa LIBOR a otras tasas de referencia que superen los puntos débiles de la tasa LIBOR. Unode los objetivos principales es garantizar que los nuevos puntos de referencia sean creíbles yrobustos. La tasa de sustitución propuesta para el mercado del dólar estadounidense se basa en los mercados de reposque,como acabamos de explicar,sustituyeron al LIBORhaceunadécada. A pesar delostreinta años de famade la tasa LIBORydesu dependencia mundial, laFinancialConductAuthority(FCA), el organismo de regulación financiera del Reino Unido, anima al mundo a dejar deutilizarlaa partir de ahora, después de que surgieran algunas dudas sobre su gobernanza y su pertinencia actual para representar los costos de financiamiento actualizados.
Aúnhay muchas cosaspordeterminaryel tiempoapremia, ya quelatasa LIBOR podría desaparecer a partir de diciembre de 2021 si los reguladores así lo deciden(circulanconsultas para extender la vida de algunos plazos de la LIBOR en dólaresestadounidenses). Los grupos de trabajo de los mercados financieros han dado los primeros pasos, pero hay que decidir y definir muchosfactores. Un grupo de expertos ha estudiado las principales diferencias estructurales entre la tasa LIBOR y las posibles nuevas referencias. A fin detenerlos en cuenta, se añaden márgenes y ajustes a la tasa de sustitución, comoprimas de riesgo decrédito yajustepor plazo.
Todavía rondandudas sobrecómo aplicar los cambios, cómo se adaptarán todos los actores adichos cambiosy cómo estos afectarán los mercados de préstamos soberanos,corporativos y minoristas. La transición a tasas alternativas afectará la forma de determinar los precios tanto de los contratos existentes como de los nuevos, y las entidades financieras tendrán que actualizar sus modelos operativos. Algunasentidadesseestánpreparandopara una transición proactiva, meses antes de undifícilfinal de la tasa LIBOR.
Tres fuentes de incertidumbre en torno a las nuevas tasas de referencia
Las incertidumbres en torno a la transición pueden agruparse en tres factores determinantes. El primero es cómo se calcularán las nuevas tasas.Segúnse ha mencionado anteriormente, las nuevas tasas de referencia son diferentes a la tasa LIBOR. Todavía está pordefinirsecómo se ajustarán y cómo se fijarán los precios de los nuevos productos financieros.
El segundo factor es el nivel y larapidezdelaaceptación de las nuevas tasas de referencia por parte de los mercados financieros, que se reflejanen el número de contratos (o nivel de "liquidez") que adoptan las nuevas alternativas. Por ejemplo, un rápido aumento del número de nuevos préstamos vinculados a las nuevas tasas supone una rápida aceptación por parte de bancos y clientes. Un crecimiento moderado puede significar que losparticipantesno están convencidos de que la tasa de sustitución propuesta sea la mejor opción.
El tercer y último factor es el comportamiento de los prestatarios. Los clientes minoristas, los gobiernos y los bancos más pequeños podrían adoptar una actitud receptiva hacia la reforma, o podría presentarse una ola de demandas. Por ejemplo, los clientes podrían demandar a los bancos después de que la tasa de su actual hipoteca haya cambiado.
Dada la compleja red de interacciones y el gran número de contratos, la sustitución de la tasa LIBOR representa un reto considerable en muchas dimensiones, y constituye un inmenso desafío para el mercado financiero mundial. La falta de preparación en todo el mundo podría provocar serias perturbaciones en los mercados financieros.
Escenarios para un mundo después de la tasa LIBOR
Para preparar la transición a una nueva tasa de referencia, el BID ha creado una serie de posibles escenarios basados en los tresfactores determinantes descritos anteriormente. El objetivo esapoyarla toma de decisiones ytambiénpoderayudar a abordar laspreguntassobre elplazo de latransición,y sobrecómopodríanlos reguladores acelerar el proceso, y cómo el BID debe responder si el mercado no converge en una sola tasa de sustitución para la tasa LIBOR. A medida que estas cuestiones sevandesarrollando, el plan institucional para la transición de abandono de la tasa LIBOR puede probarse bajodichos escenarios, y se pueden hacerlosajustes necesarios. Aladentrarnos enesteterritorioinexplorado, la planificación de escenarios puede ser una poderosa herramienta para prepararse para lodesconocido.
Abandonar la tasa LIBOR representa un cambio de paradigma para la industria financiera, y está ocurriendoahora.