MEXICO
Jorge Garcia Mujica
(Actualizado Octubre 2002)
La recesión que afectó a México desde el último
trimestre de 2000 habría terminado en el primer trimestre de 2002, y se espera
un crecimiento algo debajo de 2 por ciento para este año, con una inflación
cercana a la meta de 4,5 por ciento. A pesar de que el entorno
externo se ha deteriorado, las perspectivas son favorables aunque con
dificultades, si se produce una desaceleración significativa en Estados Unidos.
Las políticas económicas se mantienen sólidas, con un déficit público bajo
control (0,65 por ciento del PIB) y un déficit en cuenta corriente (inferior al
2,9 por ciento del PIB) financiado con inversión extranjera directa. Sin
embargo es urgente actuar con prontitud para evitar que se materialicen
estrangulamientos que se vislumbran por ejemplo en el sector energía. Para
acelerar el crecimiento sostenible y disminuir con más rapidez el problema de
la pobreza extrema, es importante aumentar la inversión, la productividad y el
ahorro interno. Para ello habría que aprobar reformas estructurales importantes
en materia de derechos de propiedad, tributaria, laboral, educacional y
ambiental.
La
recesión que afectó a la economía mexicana desde el último trimestre de
2000 habría terminado en el primer trimestre de 2002. En el segundo, el PIB
empezó a expandirse otra vez, esperándose un crecimiento algo inferior a 2
por ciento para el año 2002. Aunque el entorno externo financiero se
deterioró hacia la mitad de este año debido a las dificultades en Brasil,
el alza en el precio del petróleo, resultado de la situación en el Medio
Oriente, benefició a México. Como en años anteriores, la evolución de la
economía de Estados Unidos ha sido el factor más relevante en el desempeño
de la economía mexicana–el sector manufacturero en México, que
representa un 20 por ciento del PIB, está muy correlacionado con el
producto de ese sector en Estados Unidos.
Por esa razón, en la medida que la recuperación en este último país
pierda fuerza, se espera que también se debilite la recuperación en México.
La información disponible a mitad de agosto de 2002 sugiere que ese podría
ser el caso.
El
deterioro en el entorno externo ha tenido un efecto mezclado en México. Si
bien la crisis de Argentina no tuvo impacto significativo, las dificultades
de Brasil, sí lo han tenido. Ha aumentado el riesgo país y se ha afectado
el tipo de cambio y en menor grado las tasas de interés. El riesgo país,
que cayó fuertemente en el último trimestre de 2001 (de 450 puntos base al
fin de septiembre a menos de 250 puntos en abril de 2002), ha vuelto a
aumentar y superó los 400 puntos a mediados de agosto (a esa fecha el
riesgo país de Brasil estaba alrededor de los 2200 puntos).
La
demanda y oferta agregadas en México disminuyeron en el primer trimestre de
2002 relativo a igual período del año anterior, tal como había sucedido
en la segunda mitad de 2001, aunque a un menor ritmo. Ante la caída en la
producción y el ingreso de las personas, disminuyó la demanda agregada. El
consumo privado bajó (1,5 por ciento), algo que no se observaba desde el
primer trimestre de 1996. La
inversión privada disminuyó 5,9 por ciento, algo menos que la caída
observada en la segunda mitad de 2001 (7,1 por ciento).
La información desestacionalizada indica que la reducción en la
inversión privada en el primer trimestre de 2002 (referida al último
trimestre de 2001), habría sido insignificante, y que en el segundo
trimestre se habría dado un pequeño incremento.
La
propensión media a ahorrar habría seguido disminuyendo en la primera mitad
de 2002, reflejando la caída transitoria en el ingreso interno originada en
la recesión que afectó al país. En
el primer semestre de 2002 el ahorro total (igual a la formación bruta de
capital fijo) habría sido del orden de 18,5 por ciento del PIB, y el ahorro
interno algo menos de 16,5 por ciento, por debajo de lo que fue en el primer
semestre de 2001 (16,8 por ciento del PIB).
El
crecimiento anual del PIB en el primer semestre de 2002 fue nulo. Sin
embargo el comportamiento fue muy distinto en el primer y segundo trimestre.
En el primero, el PIB cayó 2,0 por ciento respecto de 2001, mientras
en el segundo aumentó 2,1 por ciento, aunque esta diferencia en parte
refleja el cambio en el número de días festivos en los dos trimestres en
los dos años. Las cifras
desestacionalizadas dicen que en el segundo trimestre el PIB aumentó 1,2
por ciento en relación con el primero.
La
dirección del movimiento del PIB fue especialmente marcado en la industria
manufacturera y en la construcción. La primera cayó casi 6 por ciento en
el primer trimestre y aumentó
2 por ciento en el segundo. Los aumentos más importantes en el producto
manufacturero se produjeron en áreas vinculadas a exportaciones como
maquinaria y aparatos eléctricos, equipo y material de transporte, y vehículos
automotores. La construcción cayó con rapidez durante todo 2001, a un
ritmo medio anual de 4,5 por ciento, y otra vez en el primer trimestre de
2002, aunque sólo 1,5 por ciento, pero aumentó fuertemente en el segundo
trimestre (5 por ciento). La recuperación de la construcción confirma que
la inversión fija estaría aumentando.
La
balanza de pagos mostró un superávit de US$1.800 millones en el primer
semestre de 2002, superávit que se amplió en julio y agosto debido a
mayores exportaciones de PEMEX. Con esto, las reservas internacionales (concepto
BANXICO) alcanzaron US$43.200 millones al fin de julio de 2002, equivalentes
a 4.9 meses de importaciones de bienes (netas de maquila importada), un
nivel holgado considerando su política de tipo de cambio flexible.
La
balanza comercial en el primer semestre de 2002 mostró un déficit de
US$3.200 millones, 20 por ciento inferior al del primer semestre de 2001. La
disminución en la actividad económica en Estados Unidos se tradujo en
menores exportaciones (2,8 por ciento), pero la recesión interna afectó a
las importaciones aún más (3,6 por ciento). La caída en las exportaciones
se produjo tanto en las petroleras (6,4 por ciento) como en las no
petroleras (2,4 por ciento). La recuperación del precio del crudo en los
mercados internacionales a partir de marzo de 2002 augura una recuperación
significativa en las exportaciones del combustible en la segunda mitad del año.
También se espera una recuperación en las exportaciones no petroleras,
resultado que ya se observó en el segundo trimestre de 2002. El mayor
crecimiento en la economía de Estados Unidos permitió un aumento en las
exportaciones no petroleras superior al 5 por ciento. Las exportaciones de
maquila (netas de insumos importados) tuvieron una evolución similar,
aunque la recuperación ha sido menos significativa. Si esto se acentuara en
los meses venideros, podría ser motivo de preocupación, en la medida que
reflejara que esta actividad estuviera perdiendo su ventaja comparativa.
La
caída en las importaciones, muy marcada en las de capital (que disminuyeron
8 por ciento), reflejo de la menor inversión, no se produjo en las
importaciones de consumo. Estas
aumentaron más de 4 por ciento en el primer semestre del año, indicando
que el efecto de la recesión interna habría sido más que compensado por
otros factores tales como la apreciación del peso.
Las importaciones de bienes intermedios (excluida la maquila
importada) evolucionaron en forma similar al producto–cayeron con rapidez
en 2001, pero ese ritmo se redujo en el segundo trimestre de 2002.
La
cuenta de capitales registró un superávit de US$8.700 millones,
significativamente inferior al observado el año anterior (US$12.300
millones). Buena parte de la disminución se debe a la menor inversión
extranjera directa y de cartera, que se esperaba que cayera dada la situación
económica internacional relativamente deprimida y la no repetición de
las ventas extraordinarias de empresas que se dieron en el segundo trimestre
de 2001.
El
saldo de la deuda pública neta bajó en US$1.900 millones en el curso del
primer semestre de 2002, tras haber alcanzado US$76.600 millones al fin de
2001. La deuda de corto plazo
disminuyó más rápidamente que la de mediano y largo (5,8 por ciento y 2,5
por ciento respectivamente); la de corto plazo representa 14,5 por ciento de
la deuda total. El servicio de
la deuda en el primer semestre de 2002 ascendió a US$12.000 millones (menos
de 20 por ciento de las exportaciones de bienes y servicios no factoriales,
netos de maquila importada) de los cuales US$8.800 millones corresponden a
amortizaciones y el resto a intereses.
La deuda privada al fin del primer trimestre de 2001 era de US$62.800
millones, US$3.000 millones menos que a esa fecha en 2001.
En
las finanzas del sector público, los resultados en el primer semestre de
2002 mostraron un superávit 73 por ciento mayor, en términos reales, que
en igual período en 2001. Buena
parte del mejoramiento se observó en el segundo trimestre, ya que en el
primero los recursos fueron insuficientes y fue necesario recortar el gasto. El superávit se orientó a amortizar deuda externa, ya que
la interna aumentó como resultado de mayores colocaciones de títulos públicos
en el sector privado, aprovechando el buen funcionamiento de los mercados
internos de capitales. La
colocación de valores en el sector privado permitió reducir la deuda con
instituciones financieras internas en un monto casi equivalente.
Los
ingresos presupuestarios en el primer semestre de 2002 aumentaron 1,4 por
ciento en términos reales respecto del año anterior, pero a pesar de eso
fueron 2 por ciento inferiores a lo contemplado en el presupuesto. La menor
recaudación respecto de lo presupuestado refleja principalmente las
expectativas de recaudación demasiado optimistas con relación a las
reformas aprobadas al fin de 2001, y la menor actividad interna.
El
gasto público en el primer semestre de 2002 fue similar, en términos
reales, al de igual período en 2001. El
gasto corriente aumentó cerca de 10 por ciento real principalmente por
mayores pensiones y remuneraciones pagadas.
En cambio el gasto de capital disminuyó más de 10 por ciento real
en relación al año anterior, siendo especialmente significativa la caída
en la inversión física directa. La
inversión pública financiada a través del sector privado (Pidiregas[1]),
toda realizada en el sector energético, fue equivalente a casi 40 por
ciento de la inversión impulsada por el sector público.
El gasto primario aumentó 2 por ciento real, principalmente en apoyo
del gasto social, mientras el no programable bajaba 5 por ciento, y el pago
de intereses y otros gastos financieros disminuía más de 10 por ciento,
debido a la reducción en las tasas de interés internas y externas. Esta
evolución del gasto financiero explica que a pesar del fuerte mejoramiento
en el balance público global, el balance primario estuvo 0,7 por ciento
real por debajo del año anterior. Para
el año en su conjunto se espera un superávit primario del orden del 2 por
ciento del PIB, algo por debajo del observado en 2001.
1]Proyectos de infraestructura productuva pública de largo plazo, financiados por el sector privado, que se contabilizan como gasto público no cuando las obras se realizan sino cuando se pagan.
Gráfico 2
Los
resultados en materia de inflación en el primer semestre de 2002 pueden
parecer contradictorios. Aún cuando la inflación se aceleró ligeramente,
las autoridades consideran que han avanzado hacia el logro de una meta de 3
por ciento para 2003 (en los primeros seis meses de 2002 la inflación fue
de 4,8 por ciento vs. 4,1 por ciento en el último bimestre de 2001).
La aceleración se debe a que factores exógenos de naturaleza
transitoria tuvieron impacto favorable en 2001 y desfavorable en 2002. La
inflación subyacente, (que no contempla cambios en precios de productos que
tienen fuertes fluctuaciones de muy corto plazo, tales como alimentos,
educación y precios administrados por el estado), ha mantenido una
tendencia decreciente. Al fin
de 2001 era de 5,1 por ciento y de algo menos de 4 por ciento en junio de
2002. Cabe indicar que este
favorable resultado estaría influido por la apreciación de la moneda
local, ya que el crecimiento en los precios de las mercancías, muy
vinculadas al tipo de cambio, fue menos de 2 por ciento en junio de 2002; en
cambio el aumento en el precio de los servicios se ha mantenido cercano al 7
por ciento. El tipo de cambio repuntó significativamente en el segundo
trimestre de 2002 y, contrario a lo sucedido en años anteriores, no se ha
apreciado un impacto significativo en la inflación.
Se presume que la menor asociación entre precios internos y tipo de
cambio estaría ligada al hecho de que el mercado ha aprendido la lección
de que ahora el tipo de cambio se mueve significativamente en ambas
direcciones.
Gráfico 3
A
pesar de la caída en el empleo, y considerando que la fuerza de trabajo se
expande a un ritmo superior al de la población total (1,5 por ciento anual),
la tasa de desempleo aumentó muy poco (de 2,4 por ciento a 2,7 por ciento).
La diferencia la absorbió el mercado informal, incluidos
establecimientos pequeños en los que trabajan menos de 5 personas.
Cabe indicar que el empleo formal ha empezado a recuperarse en el
curso del segundo trimestre de 2002.
Políticas económicas
En
política fiscal, cabe destacar el manejo de gastos y endeudamiento. La
política de gasto estuvo orientada a mejorar la provisión de justicia y
a proteger el gasto social y el federalismo hacendario promovido por el
gobierno. En materia de justicia, incluida la protección y promoción de
los derechos humanos, el gasto aumentó casi 40 por ciento real en relación
al año anterior. El gasto
social aumentó 6,8 por ciento real en contraste con una reducción del
gasto en funciones productivas del 4,7 por ciento. Los aportes a los
gobiernos estatales y municipales para programas promovidos por el
gobierno aumentaron 7,5 por ciento, lo que permitió compensar una caída
en las participaciones (transferencias de libre disponibilidad vinculadas
en forma automática a ingresos por impuestos) de 6,1 por ciento.
Finalmente cabe destacar el esfuerzo en apoyo del Fondo de Desastres
Naturales, orientado a mitigar daños de terremotos o inundaciones y
lluvias extraordinarias, cuyos recursos se cuadruplicaron.
En
materia de ingresos, la reforma tributaria aprobada a principios de 2002
ha tenido poco impacto: los ingresos tributarios distintos del petróleo
han estado muy por debajo de lo presupuestado.
Los ingresos no tributarios fueron mayores a lo presupuestado, pero
principalmente por mayores ingresos no recurrentes (uso del Fondo de
Estabilización de los Ingresos Petroleros en el primer trimestre, cuando
los precios internacionales del crudo fueron bajos).
En
materia de deuda pública, el gobierno mantuvo su política de reducir el
costo y mejorar el perfil de las amortizaciones. En deuda externa,
consistente con la política aprobada por el Congreso para el presupuesto
de 2002, la deuda no ha aumentado en el año.
Para mejorar el perfil del servicio, prepagó cerca de US$2.000
millones de Bonos Brady y de Notas a tasa flotante expresadas tanto en dólares
como en euros. Con la recompra de los Bonos Brady se canceló el total de
los Bonos Brady Descuento emitidos, quedando sólo un remanente de
US$6.600 millones de Bonos Brady Par.
En
materia de deuda pública interna, la deuda bruta aumentó 12 por ciento
en el primer semestre de 2002, alcanzando Mex$853000 millones (14 por
ciento del PIB). Destacan las
colocaciones a través de instrumentos con plazos mayores de un año.
Entre estos, los bonos de desarrollo a tasa nominal fija y a plazos de 3,
5, y 10 años, y los Bondes, a plazo de 5 años (a tasa variable).
Como resultado de estas acciones, aumentó el plazo promedio
ponderado de vencimiento de las obligaciones del gobierno de 748 días al
fin de 2001 a 793 días al fin del primer semestre de 2002.
Se
han implementado iniciativas importantes para concluir el saneamiento de
la banca y mejorar el entorno legal y regulatorio en el sistema financiero.
Entre otros, se reformó la Ley de Instituciones de Crédito y la Ley para
Regular Agrupaciones Financieras; se reformó la Ley de la Comisión
Nacional Bancaria y de Valores; se mejoró y simplificó el sistema de
control relativo a créditos relacionados; se modificó la Ley del Mercado
de Valores; se aprobó la Ley de Ahorro y Crédito Popular; y se estableció
el Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros.
Además se creó la Sociedad Hipotecaria Federal con el fin de
promover la construcción y adquisición de vivienda, preferentemente de
interés social.
El
manejo de la política monetaria evolucionó hacia un esquema de metas de
inflación, que se anunció formalmente en el programa monetario para
2001, publicado a fines de 2000. La autoridad sigue haciendo pública la
evolución diaria esperada de la base monetaria en el curso del año
calendario programado, pero sin intención de ceñirse exclusivamente a
ella. El objetivo central, y el ancla monetaria del sistema, es el
objetivo de inflación anunciado para el año correspondiente, y para el
mediano plazo. El objetivo anunciado para 2002 fue 4,5 por ciento, con 3
por ciento tanto para 2003 como para el mediano plazo. Ese objetivo fue
recientemente confirmado por la autoridad, agregando que en razón de la
volatilidad de la inflación establecía un margen de variabilidad de más/menos
un punto porcentual. Al principio del año en curso, la autoridad sintió
amenazado el objetivo de inflación para 2002, debido al efecto
expectativas derivado de los ajustes en precios administrados y en algunos
impuestos. Ante
esa situación, la autoridad decidió restringir la política monetaria a
principios de febrero aumentando
el corto[2].
A mitad de abril,
cuando la autoridad sintió que las expectativas se movían en una dirección
consistente con el objetivo inflacionario establecido, y ante persistentes
signos de debilidad en la economía, la autoridad revirtió la acción que
había tomado en febrero. Volvió a establecer el corto al nivel de
inicios de 2002. El éxito del manejo monetario se aprecia en la tendencia
de la inflación subyacente que no sólo se ha reducido sino que ya está
por debajo de la meta establecida para el año en su conjunto.
El
aumento del riesgo país en el segundo trimestre de 2002 y los cambios en
la política monetaria (restrictiva en el primer trimestre y más relajada
en el segundo) han tenido impacto moderado en las tasas de interés
internas. Las tasas de interés
(papeles gubernamentales a 28 días) llegaron a bajar a 6 por ciento en
diciembre de 2001 y subieron transitoriamente por encima de 8 por ciento
después de la postura monetaria contractiva de principios de febrero. Con
el relajamiento monetario a mediados de abril bajaron a menos de 5,5 por
ciento, pero al principio de julio estaban otra vez por encima de 8 por
ciento, un alza poco justificada que luego se corrigió. A pesar del
aumento en el riesgo país en julio, las tasas bajaron a menos de 7 por
ciento en agosto. Dada una tasa de inflación esperada del orden de 4,5
por ciento, esas tasas de interés nominales implican tasas reales
prudentes para el financiamiento del gobierno.
[2]Monto de la deuda de los bancos con el Banco de México
al que se aplica una sobretasa de interés–una señal de la
autoridad para que los bancos comerciales cambien las tasas de interés
en la dirección sugerida.
Gráfico
4
En
el curso de 2001-02 los movimientos en la Bolsa de Valores de México
estuvieron vinculados a las tasas de interés internas y a los mercados
internacionales. Con los
eventos del 11 de septiembre de 2001, subieron las tasas de interés y cayó
la bolsa, aunque de manera transitoria.
A partir de octubre y a hasta abril de 2002, la bolsa mejoró y las
tasas de interés cayeron. Entre
abril y agosto, con las dificultades en Brasil y los problemas en la
calidad de la contabilidad de las empresas en los países desarrollados,
cayeron las bolsas de valores en el mundo. En México, bajó la bolsa y
subieron transitoriamente las tasas de interés.
Gráfico 5
Las perspectivas de la economía son favorables si se mantienen las políticas macroeconómicas sanas que se han seguido en los últimos años. No obstante, este año se anticipa un crecimiento reducido, tal vez inferior al 2 por ciento, que podría ser todavía más bajo si se produce una desaceleración significativa en la economía de Estados Unidos. Con respecto a la inflación, podrá no alcanzarse la meta oficial de 4,5 por ciento debido al ajuste en precios administrados por el sector público. Sin embargo la inflación subyacente, que excluye productos con precios muy volátiles, podrá ser inferior a la meta indicada. En la balanza de pagos, el déficit en cuenta corriente sería inferior al 3 por ciento del PIB y se financiaría con inversión extranjera directa. El déficit para el sector público sería similar al presupuestado, 0,65 por ciento del PIB. A más largo plazo, el crecimiento se aceleraría pudiéndose alcanzar tasas sostenibles de 4,5 por ciento con una inflación de 3 por ciento, la meta oficial. Sin embargo, para evitar estrangulamientos en sectores clave, por ejemplo en energía, será importante aprobar reformas que permitan al sector privado invertir, producir y competir en esos sectores. Para acelerar el crecimiento de largo plazo, disponer de recursos para disminuir con más rapidez el problema de la pobreza extrema, y hacer a la economía menos vulnerable a las fluctuaciones en los mercados externos, será importante aumentar la inversión y el ahorro interno, y mejorar la productividad. Para ello, será necesario aprobar reformas estructurales relevantes entre otros en materia tributaria, laboral, educacional y ambiental, y mejorar la eficiencia con que se hacen respetar los derechos de propiedad.