¿Se pueden reactivar los mercados de capital de América Latina?

Cómo hacer que las bolsas de valores se conviertan en motores para el desarrollo

Por Daniel Drosdoff

Agentes en la Bolsa de Buenos Aires.

Aunque las economías de América Latina y el Caribe han capeado con éxito los temporales provocados por las crisis financieras de Asia y Rusia de 1998-1999, los mercados de capital de la región todavía no se han recuperado.

Las condiciones macroeconómicas desfavorables son tan sólo una de las razones de esta demora en su reactivación. Un segundo factor, menos visible, es la nueva competencia que trajeron consigo los arrolladores cambios en tecnología y regulaciones en los mercados de capital más grandes y más ricos del mundo. Al promover alianzas regionales entre bolsas de valores y operaciones bursátiles electrónicas simplificadas que trascienden las fronteras nacionales, esos cambios han atraído a los inversores hacia Europa y Estados Unidos, distanciándolos de mercados de capital más pequeños y emergentes, menos eficientes y de liquidez más reducida. En la actualidad, y en parte como resultado de esta nueva competencia, el monto total de valores manejado en los mercados de América Latina es mucho menor que en 1997.

Según Eduardo Aninat, subdirector del Fondo Monetario Internacional, América Latina todavía logra atraer capital pese a esos factores. "El monto bruto total de nuevos fondos captados por América Latina en mercados internacionales de capital aumentó, de algo menos de 20.000 millones de dólares a comienzos de los años noventa, a un nivel de alrededor de 90.000 millones en 1997", dijo Aninat en una reciente mesa redonda celebrada en la sede del BID, en Washington, D.C. (ver enlace a la derecha). "A esto siguió una caída tras la crisis financiera asiática, con un repunte a cerca de 70.000 millones en el 2000. Hoy, las perspectivas parecen las adecuadas para alcanzar un nivel algo más alto este año. Pero aún así, a la región le queda mucho camino por recorrer".

La mesa redonda convocó a expertos del hemisferio y de Europa, de los sectores público y privado, para generar ideas sobre una nueva revitalización de los mercados de capital de América Latina y estimular así el proceso de desarrollo.

Aninat y otros participantes sugirieron una variedad de soluciones, a veces divergentes, pero coincidieron en la necesidad de un esfuerzo conjunto de los sectores público y privado para ayudar a América Latina a adaptarse a las nuevas tecnologías, tendencias y sistemas reguladores que han transformado los mercados de capital en el mundo industrializado.

Aninat dijo que era "cautelosamente optimista" en cuanto al futuro de los mercados de capital de la región, pese a los duros retos que tiene por delante. Agregó que lo alientan el progreso en el área de reformas macroeconómicas, la reciente reducción de tasas de interés en Estados Unidos y el hecho de que "los fondos globales estén siguiendo cada día más un índice de referencias globales que incluye cuotas fijas en mercados emergentes, lo que ciertamente puede contribuir a una asignación más estable de fondos en ellos, dado que los administradores de estos fondos no serán injustamente penalizados por mantener inversiones en mercados emergentes, aun durante reveses parciales".

Nuevas tecnologías, nuevos retos. Otros expertos alertaron sobre los desafíos que representa el competir en un contexto global cada día más complejo. "Las operaciones físicas en la propia bolsa han sido reemplazadas por sistemas electrónicos de operaciones, y el Internet está adquiriendo un papel crucial en la globalización de los mercados", apuntó Reena Aggarwal, profesora de la McDonough School of Business, de la Universidad de Georgetown. "Los emisores buscarán capital donde resulte más barato y los inversores pondrán sus fondos donde sea más lucrativo y los costos de las transacciones más bajos".

Para competir en ese entorno, agregó, "los mercados emergentes necesitan ahora hacer frente a una segunda generación de cuestiones concernientes al desarrollo de mercados de capital". Entre esas cuestiones incluyó: una mejora sustancial en el manejo de riesgo, la introducción de mecanismos de autorregulación, la protección al inversor, un fortalecimiento de la inversión institucional local, el desarrollo de recursos humanos con mayor capacitación financiera y reformas reguladoras que respondan al creciente flujo internacional de capitales.

Douglas Atkin, presidente y gerente general de Instinet, una firma bursátil electrónica fundada hace 30 años, dijo que América Latina puede sentirse optimista observando el ejemplo de cambio radical en Suecia, cuyos mercados de capital sufrieron una vertiginosa caída de 1987 a 1990 debido a la competencia externa.

Suecia respondió iniciando "una serie de reformas radicales, comenzando por adoptar la automatización de las transacciones", dijo Atkin. "Desarrollaron un mercado adaptado a las necesidades de los clientes e intermediarios, implantando el concepto de prioridad en materia de hora/precio para las órdenes recibidas en los registros de la bolsa, permitiendo al mismo tiempo un régimen flexible de transacciones en el recinto de operaciones".

El resultado, puntualizó Atkin, fue que el mercado de capital sueco tiene ahora un "crecimiento récord" con innovaciones que han "contribuido a que casi todas las bolsas de valores europeas iniciaran el camino de la reforma".

Un ejemplo exitoso entre los mercados de capital de América Latina es Bovespa, la bolsa de valores de São Paulo, donde ahora tiene lugar alrededor de un 70 por ciento de la actividad bursátil de la región y que avanza hacia un formato totalmente electrónico. Gilberto Mifano, el gerente general de Bovespa, declaró que los ingredientes para tener un mercado de valores exitoso son: un entorno macroeconómico saludable, un marco regulador y legal adecuado, buena infraestructura, y sistemas eficientes y confiables de liquidación y compensación. Las bolsas de valores de América Latina necesitan hacerse más accesibles, creando "oportunidades para una mayor variedad de inversores" y también necesitan mejorar su eficiencia, transparencia y liquidez, dijo Mifano.

"Cuanto mayor la eficiencia y la transparencia, mayor la liquidez", aseguró. "Los inversores están dispuestos a pagar más por una mejor gestión empresarial".

Daniel Marx, secretario de Hacienda de Argentina, dijo que las reformas macroeconómicas han avanzado mucho en el camino hacia la creación de un entorno para el crecimiento de los mercados de capital en la región, a pesar de un futuro plagado de retos difíciles y de competencia. Hoy, para adquirir una mayor competitividad, lo que hace falta no son "proyectos grandiosos, sino afinar, entrar en los detalles de los entresijos", afirmó, "Hemos de ofrecer ante todo seguridad".

Es necesario un tratamiento integral de las reformas del mercado. "O lo hacemos todo, o no tendremos nada", aseguró, "Si no lo hacemos todo, no tendremos mercado. Pero tampoco se puede hacer todo en un sólo día".

Apoyo del BID. El Grupo BID — que integran el BID, la Corporación Interamericana de Inversiones y el Fondo Multilateral de Inversiones — ayuda al desarrollo de mercados de capital en América Latina y el Caribe, especialmente en los países medianos y pequeños, mediante préstamos, contribuciones, asistencia técnica y garantías de crédito.

"Aunque los mercados secundarios de operaciones para grandes firmas son un componente clave para obtener capital, nosotros en el Banco Interamericano de Desarrollo debemos tener una predilección por los mercados primarios para emisiones de pequeñas y medianas empresas", dijo Antonio Vives, subgerente de Empresa Privada y Mercados Financieros, del Departamento de Desarrollo Sostenible del BID, responsable de la mesa redonda sobre mercados de capital. "Continuaremos el tema de esta conferencia con otra en la que se trate ese aspecto en particular con el propósito de aprender lecciones que contribuyan a nuestro trabajo".

El financiamiento del BID está principalmente orientado a los objetivos de crecimiento económico y creación de empleo, para lo que se necesitan mercados de capital vigorosos que atraigan recursos, explicó.

Publicado: Mayo 2001